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昨日，固收+及纯债公募基金完整披露2023 年1 季报，我们以下做简要点评：

2023 年1 季度，固收+及纯债产品均出现“反弹”，但资金追涨入市的热情有限，债基仍处于22Q4 赎回潮的下半场。中长期纯债基仍有赎回扰动，当前在管规模与22Q4 差距甚微，合计管理规模为6.05 万亿元。固收+规模甚至进一步缩减，当前狭义固收+基金合计管理规模约1.44 万亿元。

我们认为，对于固收+和纯债基金而言，赎回压力期已过。23Q1 二级债基净赎回380 亿份，一级债基净赎回54 亿份，纯债基金净赎回1186 亿份，均环比有改善。转债基金与短债基金在23Q1 获小幅净申购。落到个体层面，产品压力也明显改善，净申购基金比例明显提升。

而新发端虽然也乏力，但周期影响或是主要因素。其中，固收+基金新发整体偏弱，但已相对好于去年同期。纯债基金发行虽然仍相对乏力，但a）一级债基受益于混合估值法债基成立而有一轮发行小高潮，相关品种的市场需求仍大；b）中长期纯债基金或主要受委外资金投放周期影响，整体新发或定制承接需求回温一般。我们认为二季度往后看，随着理财等机构的配置需求恢复，债基规模或能明显回升。

虽然23Q1 资金入市相对有限，但是管理人整体对于股债市场仍较偏积极。当前基金整体杠杆仍在抬升，固收+对于大类权益资产的暴露处于2021 年以来高位，纯债基金继续深耕短久期信用利差策略。具体而言，1）固收+基金对股市的暴露已处于近年最高位。当前，二级债基合计股票持仓占比16.7%，偏债混基里股票占比达24.6%，均处于2017 年以来的极值。具体风格暴露层面，固收+在经历了前2 个月的小票行情后整体更趋均衡。而行业层面，固收+主要加仓材料、资货、通信TMT 板块，对于酒饮等消费板块有一定克制。转债部分，或受制于估值压力，固收+基金对转债增配热情有限。23Q1 固收+基金也仅增配股性品种和平衡型品种。

2）低久期、高杠杆，深挖信用利差机会是23Q1 纯债基的主旋律。23Q1 债基整体久期没有明显变化，当前一级债基久期中位数在1.18 年，中长期纯债基金久期在1.5 年，整体处于历史较低水平。而具体持仓层面，企业债、中票等持仓整体回暖。同时，非政金的金融债持仓也进一步走向历史高位。而针对城投，重仓券层面城投债的暴露有所降低，但不能排除非重仓券中的城投成色。

风险

基金重仓券信息有限，大类资产出现超预期扰动。

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