远兴能源(000683)

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远兴能源发布2023年一季报，实现营收25.04亿元，同比下降6.46%，环比下降4.88%；实现归母净利润6.52亿元，同比下降17.50%，环比增长107.06%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比减少16.88%，环比增长91.83%，公司业绩略低于预期。

投资要点

业绩环比改善，纯碱高景气有望带动业绩增长

公司营收、归母净利润出现同比下降，但归母净利润环比增长。业绩变动主要是由于23Q1小苏打价格下跌、投资收益减少等原因所导致。根据百川盈孚数据，2023Q1小苏打均价为2263.85元/吨，截止到2023年4月24日，小苏打价格为1763元/吨，年初至今下跌26.90%；2023Q1实现投资收益（对联营和合营企业）2.07亿元，同比下降37.32%，环比增长83.20%；纯碱售价仍维持在历史高位，动力煤价格下跌利好公司利润增长。2023Q1重质纯碱均价为2946.80元/吨，轻质纯碱均价为2738.08元/吨，价格基本稳定，保障公司一季度归母净利润增长；动力煤2023Q1均价为1024.69元/吨，环比下降3.96%，截止到2023年4月24日，动力煤价格为913元/吨，年初至今下跌13.05%，成本端有所改善，公司23Q1整体毛利率提高。随着2023年地产板块复苏叠加光伏行业快速发展，我们预计上半年纯碱价格将继续维持高位，公司业绩有望得到改善。

天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃

纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为180万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023年第16周，天然碱法制碱成本为937.5元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为1503.66/1802.87元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法566.16/865.37元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到7.09亿吨，能够长期满足公司天然碱矿需求。

银根矿业新产能投产在即，打开业绩成长新空间

控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年，预计2023年6月建设完成，二期产能为纯碱280万吨/年，小苏打40万吨/年，预计2025年12月建设完成。新增产能顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨，小苏打产能将达到190万吨，预计将带动公司业绩快速增长。

盈利预测与估值

公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2023-2025年营业收入分别为141.15/190.40/201.56亿元，归母净利润分别为32.36/47.87/55.72亿元，对应EPS分别为0.88/1.30/1.52元，对应PE分别为8.22/5.56/4.77。

风险提示

新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等、原材料价格波动风险；

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